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行业底部业绩承压，2022 年业绩略低于预期

据2022 年年报，公司实现营业收入12.19 亿元，同比下降0.31%；归母净利润 2.23亿元，同比下降 6.25%。我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润3.14/ 4.54/ 6.07 亿元（2023-2024 年原值为3.31/4.81亿元），EPS 为0.77/ 1.11/ 1.48 元，当前股价对应PE 为29.8/ 20.7/ 15.4 倍。公司下游PCB 行业的景气风向标覆铜板价格底部已现，行业稼动率已迈过 2022Q3低点，2022Q4-2023Q1 持续修复，PCB 行业底部回升。公司作为自研高端PCB微型刀具、设备的龙头，将受益于行业景气上行以及自身产品结构高端升级、工厂自动化降本增效实现利润水平进一步提升。维持“买入”评级。

费用管控良好，加大研发为高价值产品放量及工厂自动化程度提升蓄力2022 年公司综合毛利率38.7%，同比基本持平。净利率18.3%，同比下降1.1pcts。

公司费用管控情况良好，在加大市场开拓、研发投入背景下，销售费用率同比仅+0.56pcts，管理费用率同比+1.45pcts，研发费用率同比仅+0.51pcts。截至2022年年报，公司在研项目包括应用于FCBGA、ABF 封装基板的高价值量微小径钻针，应用于多层板、HDI 板铣削的高价值量复合涂层刀具，以及智能仓储物流项目、AI 视觉检测设备等自动化设备。

PCB 微型刀具高端升级、工厂自动化降本增效，膜产品打开第二成长曲线四重逻辑助推公司长期增长。PCB 行业底部上行，高端PCB 刀具需求增速更高。

公司募投项目扩充直径 0.2mm 以下微钻等高端产品的产能，提高涂层钻针份额占比，进一步提升营收、毛利率；2022 年公司人均创收43.06 万元，仍低于行业内竞争对手，结合公司在研项目，上市募投的新建产能将加大工厂自动化程度，明显降本增效，提升净利率；前瞻布局的车载光控膜、Mini-LED AG 防爆膜正在加速进行研发和市场推广，未来放量后将打开公司第二成长曲线；自研刀具生产设备实现国产替代，既保障了新品产能开出速度，又对外销售持续创利。

风险提示：PCB 景气上行不及预期，新品放量、自动化产能建设不及预期。